天成说游2024年11月12日发布:中国期货市场国际化引全球目光 定价依赖欧美存风险

中国期货国际“掰手碗”

原油期货作为中国期货市场对外开放的起点和试点，以建设原油期货市场为契机，进行制度创新以及在跨境监管方面积累的经验，可以应用于其他现有期货品种，逐步推动期货市场的全面开放。同时，原油期货市场全面引入境内外投资者参与，将与国际市场的联系更加密切，从而进一步提高中国在全球化环境下的竞争力和综合国力，也推动了上海国际金融中心建设

“三年前，我们配合上海期货交易所去美国、英国和新加坡等地，向投资者介绍中国原油期货的筹备情况，对方只是听听，并未表达合作意向。但最近半年来，很多海外机构成立了专门部门，针对中国最重要战略性品种即原油期货。”短短三年，如此变化，让银河期货总经理姚广向《国际金融报》记者感叹。

据了解，上述专业部门不仅吸纳海外专业人士，还招募了大量华人专家。有机构表示，中国原油期货市场是一个亚洲的市场，我们需先准备好。

5月28日，中国证监会副主席姜洋在第十一届上海衍生品市场论坛上表示，争取年内推出原油期货。上海期货交易所理事长杨迈军也介绍，原油期货将引入境外投资者参与，未来还会将相关政策推广复制至其他国际性较强的成熟品种，提升现有品种的国际影响力，推动期货市场全面双向开放。

原油期货是中国期货市场对外开放的起点和试点，而中国期货市场国际化也正吸引了越来越多全球市场的关注。

期企全球揽客

“上周才从新加坡回来，下周我们团队又要飞英国，为当地的一家颇具规模的油企做中国原油期货的推介。”上海一家期货公司原油事业部产品经理陈菲（化名）告诉《国际金融报》记者，“虽然不能说境外企业百分之百了解中国期货市场，但他们非常感兴趣。”

海通期货总经理徐凌在接受《国际金融报》记者采访时表示：“已经收到一家境外客户初步回复，很愿意在原油期货上市以后与我们合作。”

在徐凌看来，与境外客户合作，本土企业并不气短。

“原油期货首先是境内上市的期货品种，其次才是一个国际化的品种，对境外客户来说，境内期货公司对境内期货市场交易制度、现货市场交易特点都非常熟悉，是很接地气的经纪商，更能服务好境外机构。境外机构也要算一笔账，如果重新建一套系统，周期非常长，成本会很高，因此中国原油期货上市，境内期货公司大有机会。”徐凌表示。

当然，境内期货公司也需要做好功课，如了解境外机构交易的习惯、境外市场交易制度差异等。陈菲告诉记者：“境外客户非常重视期货公司的服务能力，技术、人员配置等，都是他们关注的。”

也有人担忧，境外期货市场充斥着资本大鳄，很多投行在期货市场能够翻云覆雨，中国的期货公司有能力走出去，那又能否和走进来的境外机构掰手腕呢？

“在过去的几年中，中国期货行业集中出海留学，已有七十多家券商、五十多家期货公司至美国芝加哥、德国等地进行期货、期权的轮训，可以说境内期货公司所储备的人才已经超过美国的期货公司。”芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤说。

“目前正有一个好机会等待着中国期货行业。” 郑学勤指出，“世界最大的期货交易商之一全球曼氏金融控股公司(MF Global Ltd)已经破产倒闭，而美国的大型投行都在出售商品部门，即使是华尔街，也已经没有拿得出手和比较像样的全球性综合期货经纪服务商了。”

摩根士丹利2013年12月同意出售其全球石油商品业务，但尚未披露交易细则。记者发现，即使进入2014年，投行还在出售商品部门的浪潮中。今年3月，摩根大通宣布 “抽身”大宗商品业务，摩根大通决定将其大宗商品业务的实体资产与交易部门出售给瑞士贸易商摩科瑞能源集团有限公司，摩根大通将得到35亿美元现金的回报。

之后，全球最大的大宗商品交易商之一巴克莱(Barclays)也宣布计划退出相当大部分的金属、农产品和能源业务，更有外媒披露，在众多买家中，中资金融机构非常热门，一旦成功并购，这家机构可迅速跻身全球大型商品交易商之列。

“目前，正是全球期货市场经纪商调整的空档，这是中国机构的机会。”郑学勤说。

定价依赖欧美

事实上，不单单境外机构对中国市场重视程度越来越高，境内实体企业在转型发展、全球化战略中，对避险工具的需求也越来越迫切。

上海期货交易所副总经理、上海国际能源交易中心总经理褚玦海指出：“中国是世界第五大石油生产国、第二大石油消费国和进口国，石油对外依存度已接近60%，由于缺乏能准确反映中国市场供需变化、季节性习惯、消费结构的原油价格体系，进口原油价格不得不被动、单向依赖国际市场，常常出现北美和欧洲市场一‘打雷下雨’，中国和亚洲就需要‘打伞’的情况，国际油价的波动对中国宏观经济和石油相关产业影响巨大。”

近年来，中国企业大步走出去，跨境并购活跃。

2013年年初，中国海洋石油有限公司宣布，中海油完成收购加拿大尼克森公司的交易。收购尼克森的普通股和优先股的总对价约为151亿美元。洲际交易所集团大中华区董事总经理黄杰夫认为：“中海油跨境并购的过程中风险怎么样管理确实是个挑战。” 如原油的价格链条如何形成、石油产业如何定价，怎么样通过精细化的管理化解，这些问题的解决都压在期货的这个载体上。

如果上述问题不解决，企业还会面临同样的困难。中国石化集团公司生产经营部副主任周立伟指出：“大型企业都在积极地走出去，并取得了一些业绩。但近年来国际原油的价格一直在高位波动，中东和西非的安全的局势也在加剧，开采成本在提高，导致了走出去的风险在加大。”

中海石油化工进出口公司副总经理姚军表示：“从现状来看，中国的石油市场相对独立，在采购和价格谈判中，还是被动地接受国际价格，参与深度和广度明显不足。这主要是因为目前中国还没有一个原油期货的交易市场，无法提供避险工具。”

NYMEX前副主席Albert helmig 认为：“没有一个国际化的平台，中国会成为一个价格的被动者，而不是主动的发言人。”

在国际的原油市场，定价用的较多的是美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格和伦敦北海布伦特原油（Brent）期货价格，但是这两个原油价格有一定的局限性，WTI是更反映美国的能源需求，Brent是更倾向欧洲方面的。本身原油的标的物也是不一样的。

“中国要有自己的价格体系，而不是用美国和欧洲的，否则中国就得承担美、欧体系带来的价格风险。”Albert helmig说。

Albert helmig进一步强调，目前国际市场上，大经营机构正从商品市场撤出，银行业已经降低了在市场的参与度。这会影响到全球商品市场对资本的需求。一个参与方退出市场一定会带来市场的波动，中国必须做一些考虑，做自己的交易平台，不受国外交易平台的风险的影响和波动。

早在1993年，上海石油交易所便曾推出石油期货交易，但随后受市场整顿影响而被叫停。2013年9月，中国（上海）自由贸易试验区挂牌成立，上期所获批将在自贸区内筹建上海国际能源交易中心股份有限公司，具体承担推进国际原油期货平台筹建工作。而据上海期货交易所总经理刘能元透露，原油期货的准备工作目前已基本完成，只等上市。

芝加哥商品期货交易所执行总监张英华认为：“与WTI和布伦特原油期货不同，中国原油期货方案中合约标的为中质含硫原油，这更有利于反映中国石油产业链的需求。”

姚军强调，原油期货今年年底出台有两方面的意义，首先无论是对国家石油公司还是地区性的石油公司，中国原油期货都提供了管理风险的手段。从长期来看，更有利于中国作为世界上最大的石油进口国，在国际原油定价上占有一席之地。

开放并不可怕

对于中国期货市场国际化，市场也有担忧的声音。

其中，最为集中的是，不少境外期货市场如原油已经是成熟的期货市场，中国作为后发者，是否能争得一席之地？

郑学勤在接受《国际金融报》记者采访时表示：“开放就要面对境外成熟市场的竞争。不过，中国有能力应对。”

在他看来，中国期货市场国际化最大的优势就在于中国是很多商品的最大需求国。

“市场中最有发言权的是买方。一般来说，商品生产者较为稳定，价格的波动多数时候受需求波动影响，因此中国作为最大的商品需求国是最有发言权的。”郑学勤说，“而如何将中国需求反映至国际价格，就需要期货市场的开放。”

开放并不是一件可怕的事情。德交所驻中国代表处的首席代表毋剑虹也指出，以德国期货市场为例，德国由于是在1990年以后才允许做期货，当时德国国债的期货期权已经被伦敦市场抢先，但正由于德国后来采取电子交易、开放市场，最终赢得了市场的认可，在1997年的时候，把德国债券的期货期权从伦敦拿回到法兰克福。

“其实，在海外市场眼中，中国并不是一个新兴市场国家，而仅仅是一个没有开放的国家，中国期货市场无论是市场结构还是监管机制，都已经与国际市场非常接近。”郑学勤坦言，“中国期货市场的国际化即使有障碍，也是可以克服的，并没有不可攻克的难关。”

当然，也有市场人士担忧，期货市场开放之后，是否会引来资本大鳄，操纵市场。

希格斯资产管理公司首席执行官neal shear认为，在全球能源和金属市场上，确实可以看到这样的风险，部分贸易商在一些主要的商品里已经占据了主导的位置，他们可以很方便地获得信息然后操控市场。

“中国企业只有参与公开市场来保护自己的利益。如中国的金融机构进入商品市场，为境内外企业提供服务，中国和香港通过一些国际合同，如伦敦金属交易所LME的期货业务来进行市场的参与。”neal shear指出。

MSCI亚太区指数业务总监Theodore Niggli指出，有很多协调机制如全球最大金融监管机构金融稳定委员会(FSB)，可以调查检验价格操纵的情况。

Theodore Niggli强调，开放有更多的好处可以获得。如果中国能够吸引外资进入市场，可以帮助本地市场发展，而且也可以让中国内地投资者获得更好的风险溢价。如果让国际投资者进入中国市场，内地市场也将有更多元化的投资者。